资料来源：中信证券研究部
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国际上，中美关系预计将在2026年逐步达到平衡。从长远来看，特朗普总统正在加速美国霸权的“破坏性重建”，这有望加速中国企业的海外扩张和人民币国际化。在国家层面，党的二十届四中全会制定了未来五年经济社会发展的高层规划。 “十五五”期间经济增速有望达到4.8%左右，夯实基础，推动新兴产业发展。他期待强调建设现代产业体系的政策将会产生“世代相传”的效果，科技创新、产业精进、彻底纠正“包围式”竞争将产生巨大成效。同时，政策聚焦平衡需求侧，振兴内需，服务消费有望成为亮点。展望2026年，日本宏观经济预计将呈现结构分化下逐步复苏的趋势。短期内经济增速可能先低后高，出口将保持韧性，投资将逐步增加，原材料消费将面临压力。回顾过去，国际形势挑战与机遇并存，国内政策与改革同步推进。 “十五五”期间中国经济有望“明朗”。
▍营造良好的外部环境：中美关系预计在2026年保持逐步平衡。从长远来看，特朗普总统正在加速美国霸权的“破坏性重建”，这有望加速中国企业的海外扩张和人民币国际化。
短期来看，我们希望2026年中美关系能够保持“打而不破”的特点。美中关系可能会持续，但强度可控，金融市场反应相对“负面”。受选举周期影响，2026年第一季度和第四季度中美关系将继续经历阶段性动荡。但第二季度和第三季度，特朗普总统将重点关注中期选举，外部环境或将趋于平静。从长远来看，特朗普总统正在加速美国霸权的“破坏性重组”。世界各国正在经历产业的共同变化美国、商业、经济治理、社会和外交政策正在加剧全球工业和金融秩序的崩溃和重组。在此背景下，中国企业海外扩张和人民币国际化有望继续加速。从物质层面看，随着中国产业竞争力的快速提升，技术、品牌、模式向海外扩张是可以期待的。在金融层面，由于中国企业的全球扩张以及对国家美元体系的深切担忧，人民币国际化也面临着战略机遇。启动资本项目和建立跨境人民币支付系统可能是一个重要的起点。
▍构建现代产业体系：“十五五”期间的产业政策可以在“防蠕变”的基础上，促进制造业多种要素的汇聚，促进制造业的发展。制造业利润增长，着力打造新兴支柱产业。
构建以整体先进制造业为基础的现代产业体系，首先要解决“包围式”竞争问题，畅通企业从技术创新到利润增长的良性循环，形成产业转型升级的示范效应。从结构上看，“十五五”将是日本制造业由大企业向强企业转变的重要时期。另一方面，传统产业的整合提升将增强制造业基础。同时，我国将继续加快人工智能技术产业化进程，着力打造新能源、航空航天等新兴支柱产业，积极发展嵌入式智能、六代机等未来产业。移动通信推动产量合理增长和质量有效提升。从配套措施看，一是按照国有资本“三边集中”的原则，强化核心企业科技创新主力军地位。二是强化资本市场对新生产力的支持，从“大众创业、创新改革”入手。三是以“碳达峰”目标为动力，推动能源和产业结构绿色低碳转型。
▍激活内需潜力：“一、“五五”期间经济增速有望达到4.8%左右。同时，政策重点将更加均衡于需求侧，突出服务消费。
总体而言，要实现2035年经济总量或人均收入翻一番的目标，预计“十五五”期间理想的核心经济增速为4.8%左右。 “十五五”期间，我们认为政策重点将逐步从供给侧转向需求侧。在服务消费、新兴产业投资等新因素拉动下，内需对GDP的贡献有望稳步提升。消费政策框架包括通过收入分配结构调整提高居民消费能力、通过社会保障制度改革提高居民消费意愿、通过资本市场复苏的积极作用恢复居民资产负债表、在“投资于人”领域开展财政工作，提高服务供给和消费体系效率。以上是改善居民消费的四大支柱。展望明年，我认为结构性变化需求方面将出现外需强于内需、补贴强于无补贴产品、新兴产业需求强于老产业需求、低线城市强于一线城市等特点。
▍2026年宏观经济展望：财政货币政策适时加强，宏观经济在结构分化下呈现逐步复苏态势。
我们希望财政政策继续保持适度扩张态势，优化财政资源投资，加快城市投资转型。货币政策将保持适度宽松，重点是结构调整。投资方面，受“十五五”开局良好及地方财政风险防范平衡影响，基建投资小幅回升。在。制造业投资一直受到“反下放”政策的影响，但高科技领域却出现亮点，削减产能加速，平衡供需。由于供应减少、房价压力缓解以及政治支持，房地产板块下跌。消费端，产品消费受补贴透支、居民资产负债表修复拖延影响较弱，但金融资产财富效应持续释放，服务消费因“投资于民”的政策导向形成结构性亮点。就出口而言，美国以外地区的需求很大，这加剧了美国经济的全球变暖。产能转移，产业竞争力提升。一旦修复完成，出口增长将保持强劲。价格方面，PPI和CPI受益于国内供需改善。在“反内卷”的框架下，逐步恢复对基础原材料价格的支撑。
▍危险因素：
全球地缘政治局势恶化超出预期。中国宏观经济复苏正在放缓。发达国家经济下滑超出预期。国内宏观经济政策未达到预期。而改革的进展也没有达到预期。
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